金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位过出让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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